发布时间：2023-10-12 来源：火狐官方下载苹果ios

  类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：仇华日期：2013-12-27

  公司近期持续公告获得重大订单，10月承接中石化九江分公司油品质量升级改造项目订单总金额为4,132万元；12月4日公告，与东华工程科技股份有限公司签署了《刚果共和国蒙哥12@万吨钾肥项目大型复合板设备采购合同书，总金额为1.315亿元；12月24日公告，收到中国神际工程有限公司发出的《中标通知书》，中标金额合计18,790万元。点评如下：

  公司属化工装备产品供应商，主营石油化学工业、煤化工、化工、有色金属等领域能承受压力的容器、非标设备的设计、制造，是我国化工机械领域重要公司之一。公司2010年产能3万吨，而募投项目6万吨产能在2011年达产。

  公司新疆基地2012年开始建设，为公司产能逐步提升奠定基础。公司新疆基地总产能为营业收入30亿元，大多数都用在总装，而相关配件将由张家港总部提供，为公司业绩梯次提升提供可能。公司预期2-3年内将收入提升到50亿元左右，公司整体发展前途乐观。

  公司10月份公告，承接中石化九江分公司油品质量升级改造项目订单总金额为4,132万元；12月4日公告，与东华工程科技股份有限公司签署了《刚果共和国蒙哥120万吨钾肥项目大型复合板设备采购合同书》，总金额为1.315亿元；12月24日公告，收到中国神际工程有限公司发出的《中标通知书》，中标金额合计18,790万元。

  公司持续获得重大订单，显示我国2013年在化工领域批准了大量重点项目，目前以逐步传导到设备制造端，公司有望继续获得重大订单。预期将有利于公司今后2—3年的收益。

  不过，公司自上市以来，在手订单一直宽裕，但公司近年业绩并没再次出现大幅度上升，显然订单能否顺利推动公司业绩还受其他因素影响。

  公司2013年前三季度主营收入1,317,513,463.71元，同比增长8.06%，归属于上市公司股东的净利润76,743,301.64元，同比增长11.45%。公司营业状况与我们预期相近，而2013年来国内煤化工获批项目大幅度增长，给与公司一定想象空间。

  我们认为，公司是我国化工机械领域少数成功做大的非公有制企业，在我国全力发展装备制造业时期，公司核心的装备制造能力将面临较大发展机遇。我们预期公司2013年、2014年、2015年的EPS分别为：0.34元、0.44元、0.55元，以目前价格计算，对应PE分别为38X/30X/24X，我们维持公司“增持”评级，以2014年33倍PE计算，目标价14.52元。

  类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陆凤鸣，汤砚卿日期：2013-12-27

  大禹节水今日公告，公司与崇左市江州区人民政府签署的《农村土地承包经营权转包（租赁）框架协议书》，就本公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分五年转包（租赁）给本公司，双方在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作达成意向。

  不仅能为公司带来20万亩高效节水项目的工程建设收益（滴灌等农用水利初次设施建设由中央地方政府出资），而且还将为其提供未来30年承包期的运营收益（通过现代化技术，提高其农产品产出量及产出品质的控制能力）。更重要的是，对公司未来开拓广西省内高效节水市场具有战略性意！规划，未来5-7年广西省将完成500万亩甘蔗高效节水项目建设，对应市场初次设施建设投资就高达75亿元（还没有考虑管材更换需求）.

  对我们前期推荐的逻辑也是一个验证：农业增加亩产、提高质量、降低能耗（高效节水）、机械现代化是大趋势，而农业节水行业在这一大趋势下需求量开始上涨确定，且潜力巨大。

  在昨日召开的中央农村工作会议中，就重点提到要深化农村改革（要提高种地集约经营、规模经营、社会化服务水平，增加农民务农收入，鼓励发展、大力扶持家庭农场、专业大户、农民合作社、产业化有突出贡献的公司等新型主体、快速推进农业现代化（提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率，努力走出一条生产技术先进、经营规模适度、市场竞争力强、生态环境可持续的中国特色新型农业现代化道路）等。

  类似土地流转项目在广西当地已经实行多年，具备较高的可行性，预计14年起就对公司业绩有积极影响。

  我们查找了广西崇左、尤其是江州地区的相关土地流转承包资料，从当地新闻媒体报道来看，过去几年，崇左市在推进实施百万亩甘蔗高效节水灌溉项目过程中，采取转包、转让、互换、入股、出租等多种形式，推进农村土地整合流转，形成了“引进农业有突出贡献的公司经营流转模式、成立农民专业合作社经营流转和农民互换地块‘小块并大块’经营流转模式”等三种成熟的经营流转模式。截止到2013年6月，崇左市土地流转面积累计达到76.5万亩，占全市耕地面积779万亩的10%。其中，81%的流转面积都是用于种植甘蔗。

  通过采用高效节水技术，崇左地区甘蔗平均亩产从4-4.5吨普遍提高至7吨以上，而当地农民不仅能享受地租、还有种地的工资及其他收益，年收入大幅度增长。因此，土地流转已经为当地农民普遍接受。而在整个崇左地区（780万亩耕地中约340万亩种植甘蔗），江州是重要的甘蔗产地（131万亩耕地中约100-110万亩种植甘蔗）。江州73%的土壤为赤红壤土，适合种植热带、亚热带水果，但土壤土体薄、肥力较低。因此，采用滴灌、水肥同施等现代技术后，对提高亩产效果非常明显，甘蔗亩产普遍在8吨以上、还可以达到10吨。

  按照2013-2014年最新榨季，普通糖料甘蔗收购首付价格440元/吨（二次结算价格与白砂糖6000元/吨挂钩，优质蔗价格适当上浮），对应亩运营收益估计在500-530元/吨。而如果采用高效节水后，估计亩产收益将达到900元以上。如果按照大禹与当地政府签署的5年完成20万亩的改造运营，则其最高年利润贡献预计将达到1.8亿元。

  考虑到土地流转进度的不确定性，假定14、15年累计流转面积分别为1.8万亩、6.7万亩，分别上调公司2014年、2015年归属净利润1500万元、6000万元，至0.75亿元、1.55亿元，折合EPS0.27元、0.56元。（原为：分别上调公司2014年、2015年归属净利润3000万元、6000万元，至0.63亿元、0.99亿元，折合EPS0.22元、0.35元正如我们前期报告所分析的，14年开始公司通过内部挖潜所带来的盈利改善（年复合增长50%以上），以及广西项目落地之后可能带来的盈利长期影响将逐步体现（广西初次节水设施建设市场接近75亿元）。给予2014年目标动态PE50倍，目标价13.5元。（原为：给予2014年目标动态PE60倍，目标价13.5元

  维持公司增持评级，继续密切跟踪后续新业务拓展，公司将是14年很好的盈利与估值弹性品！p

  风险提示（1）滴灌带原材料、劳动力成本涨价带来生产所带来的成本提高的风险（2）竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险（3）气候因素导致公司工程进度低于预期的风险

  类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，谢盐，贾亚童日期：2013-12-27

  公司是中国最具规模的房地产顾问公司之一，服务领域包括：物业代理、发展顾问、租售经纪。公司以深圳、北京和上海为中心，旗下拥有超过45家分支机构，服务覆盖全中国100多座城市的600多家海内外机构。

  我们认为，世联行正站在公司与行业发展的双重拐点。前瞻而合理的战略选择将使公司在未来3到5年真正成为行业霸主。二十年创业成立世联行品牌。世联地产成立于1993年，是国内最早从事房地产专业咨询的服务机构。目前，公司传统代销业务属国内排名第一。

  基本面拐点：传统业务，进入市场龙头地位。公司已完成全布局，正从“成本支出”转向“利润体现期”阶段。我们预计到2020年，中国房地产整体市场销售规模在10万亿左右。如果按照经验中介代理行龙头市场规模约8%-10%，即8000亿到1万亿规模。未来市场规模仍具空间。预计公司2014年有望达到4050亿上下代理收入，同比增速35%，市占率4.97%（预计2014年全国商品房销售金额8.15万亿）.

  行业发展拐点：创新业务，三层次布局未来。房地产作为传统经济代表所展现的高增速已开始回落。面临互联网、大数据和中介上下游衍生业务的迅猛发展，世联行能否在盈利模式和客户挖掘方面适应新模式，抢占新高点需要我们来关注。目前公司已在基于客户信息的“O2O（OnlineToOffline）”模式、标准化生产和衍生业务方面开始布局。

  并购发展，世联成长的必由之路。我们对比研究了CBRE发展历史，认为对于以服务为内核的综合地产商，上下游产业链并购或者原有主业内的整合是企业穿越经济和行业牛熊的核心。我们同时探到了世联行在未来并购方向上的三大可能。

  全球角度，看世联行成长与估值。我们对比研究易居中国、合富辉煌、美联集团、搜房网、三五互联等不一样地产中介和信息服务商，以及蓝色光标、省广股份等综合服务商在盈利模式、发展路径和当地市场估值上的差异。目前世联行在各类行业中依旧估值最低。我们继续重申海通中介估值三段论理论，认为世联行处于三段论第二阶段，合理估值区间应该在动态15到25倍。

  维持“买入”评级。预计公司2013、2014年EPS分别是0.83和0.99元。截至12月26日，公司收盘于13.16元，对应2013年PE为15.78倍，2014PE为13.29倍。给予公司2014年对应15到25倍估值水平，对应股价在14.85到24.75元。我们取平均数19.8元为公司目标价，继续维持对公司的“买入”评级。

  类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，侯利日期：2013-12-27

  事件：公司拟向138名激励对象共授予305.06万份股票期权，约占总股本的1.39%，行权价格为21.95元。行权条件为：以2013年为基数，2014-2016年归属于上市公司股东的扣非净利润增速分别不低于25%、50%、75%，净资产收益率不低于8.0%、8.5%、9.0%。

  点评：激励覆盖面广，推动公司长期可持续发展。此次激励计划涉及的激励对象共计138人，包括公司董事、中高层管理人员和核心技术、业务人员，约占员工总数20%。此次激励的人员覆盖度广，有利于提升员工的稳定性和积极性，推动公司长期可持续发展。

  行权条件较保守，实现难度较小。公司作为我国软件网络视频通信市场龙头，在企业级市场深耕多年，其视频通信和应急指挥产品大范围的应用于政府、金融、军队以及医疗、能源和制造业等行业。此外，公司在智慧城市领域快速崛起，中标铜仁市、兴仁县、晴隆县、普安县等项目，在手订单充沛。

  4G时代，移动视频应用将迎来快速增长期。4G时代已经来临，为移动视频通信提供了良好的网络环境，相关应用有望爆发。公司产品占带宽小、多网络运行、多功能兼容的独特技术优势完美迎合了移动互联网时代的需求，未来除了在传统的军队、金融等领域继续开拓市场，还有望在智慧教育、远程医疗和智慧家庭等方面取得突破。

  投资建议：在行业即将进入跨越式发展的转折期，公司适时推出股权激励方案，将提升员工忠诚度和工作动力，从而提升公司的市场竞争力。由于贵州省安防项目实施进度低于预期，我们下调公司2013年EPS至0.65元，维持2014、2015年1.00和1.32元的盈利预测。4G时代，公司的视频通信技术将大显身手，我们很看好其长期发展前途，维持“买入-A”投资评级，12个月目标价40元。

  类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：真怡，罗立波，董亚光日期：2013-12-27

  南方泵业网站新闻：近期，公司成功签约扬州恒润海洋重工的“高炉工程水处理泵组项目”，包括锅炉给水泵组、汽化烟道泵组、排污泵组等共计84台套，涵盖了中开泵、卧式多级离心泵、立式多级离心泵、排污泵、消防泵、稳压给水设备等多个品类。

  泵产品成套销售，向解决方案发展：依照产品类型和台套数，我们预计该项目的规模可达近千万元，虽然相对于公司年出售的收益比例并不大，但这标志着公司大泵从单品到成套发展，组合优势开始体现。无独有偶，公司依托现有产品线计量泵的技术基础上，近期开始提供计量泵的成套应用设备，即行业惯称的“加药装置”，这表明公司从单一泵产品过渡到泵组，再到泵解决方案供应商的发展思路。

  减持实质是完成架构优化和激励：公司曾公告控制股权的人拟减持不超过1,450万股，根据后续公告，董事长控制的南祥投资将730万股转让给董事长之子，南祥投资另有674万股通过大宗交易转让。依据公司招股书，南祥投资是作为公司管理人员、骨干人员实施股权激励的平台，因此，我们判断此次减持一种原因是为了管理架构的优化，另一方面也是兑管理层激励的举措，与通常意义上的“减持”实质内容不同。公司的发展目标为国内泵业有突出贡献的公司，要在激烈的竞争中胜出，最核心的还是依靠人才，通过推出股权激励方案，以及南祥投资平台的兑现退出，控制股权的人吸纳人才、分享成长的意愿明显，有利于公司中长期的发展。

  盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入1,328、1,720和2,211百万元，EPS分别为1.106、1.463和1.932元。公司以中高端泵产品为发展趋势，具有成为国内泵业有突出贡献的公司的潜力，结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为40.96元。

  风险提示：（1）如果国内竞争对象充分掌握不锈钢泵设计制造能力，公司行业地位将受到冲击，定价能力被相应削弱。（2）如果钢材等原材料价格大大上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。

  类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：赖燊生日期：2013-12-27

  近日，公司发布资产注入方案得到证监会核准的公告。公司将向南瑞集团发行2.23亿股，用于收购南瑞集团旗下五家公司的相应股权。发行完成后，公司将在加强在调度、配电及新能源总包的实力；另外，公司与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成的联合体也在近期中标武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目，通过热情参加城市轨道交通BT专案，将带动公司相关产业的发展，充分的发挥产业链优势，巩固在国内轨道交通自动化行业的主导地位，构筑新型支柱产业。

  资产注入后，预计公司13、14年分别实现盈利收入96.63亿元（YOY+16.3%）、121.69亿元（YOY+25.9%），实现净利润16.33亿元（YOY+27.7%）、22.34亿元（YOY+36.8%），EPS0.67、0.92元，较增发前分别增厚11%、11%，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为21X、16X，当前价值偏低，作为龙头享有一定估值溢价，维持“买入”建议，目标价20.00元（对应2014年动态PE22X）.

  收购资产盈利能力强，：公司近日发布了重要的公告，向南瑞集团收购资产的方案得到证监会的正式核准，此次资产注入有望年内完成。公司将以11.59元/股的价格，向南瑞集团发行2.23亿股，用于收购其持有的北京科东（100%股权）、电源华源（100%股权）、国电富通（100%股权）、南瑞太阳能（75%股权）、电网稳定分公司整体资产及负债。收购资产盈利能力强，10-12年收入、净利CAGR分别达到29.7%、44.1%，今年1-5月也实现1.39亿元，同比增长超六成，显示了极强的盈利质量。收购方案中，公司预期收购资产13、14年实现归属母公司净利润2.40、2.43亿元，与12年净利润持平。我们大家都认为收购资产本身就具有很强盈利能力，且配电、新能源总包均处景气时期，我们预计未来两年净利润CAGR将超三成。

  收购资产与上市公司传统业务协同效应强：北京科东在电网调度领域竞争实力强（近两年均ROE超四成），注入后将务实公司在电网调度的领头羊（公司在国内调度市场占有率超七成）；公司在配电网主站等二次领域具有绝对一马当先的优势，市场占有率超六成，电源华源则补全公司在配电领域的一次产业链，届时公司将具有配电总包能力，充分分享配电大建设的机会；国电富通电站辅机与环保工程与公司现在存在电厂自动化协同；南瑞太阳能则加强公司在风电、光伏新能源总包的竞争实力。

  轨交BT项目订单落地，加快新型支柱产业形成：公司与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成的联合体在近期中标武汉市轨道交通8号线一期工程BT工程，预计工程总投资金额约114亿元，预计工程建设期47个月。其中，涉及到公司的订单金额约30亿元，预计净利润率约10%~15%。

  通过BT模式建设，一方面有利于提升公司资本运作和项目总承包的能力；另一方面，南瑞通过BT项目和外方（GE）合作正式切入到轨道交通信号监控系统，信号监控系统较国内各公司介入的电力及综合监控市场容量大一倍，且进入门槛非常高。我国12年轨交投资2200亿元，根据规划到15年投资额将达3000亿元，未来两年轨交信号系统、监控系统市场分部为150、75亿元，公司将借助此机遇加快新型支柱产业的形成。

  盈利预测：我们大家都认为，资产注入的完成将加强公司在电网领域的竞争优势；轨交BT订单的正式落地，也代表着公司过创新模式加快新支柱产业的培育，14年将重新演绎王者归来的风范。考虑资产注入后，我们预计公司13、14年实现净利润16.33亿元（YOY+27.7%）、22.34亿元（YOY+36.8%），摊薄后EPS0.67、0.92元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为21X、16X，当前价值偏低，维持“买入”建议，目标价20.00元（对应2014年动态PE22X）

  类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：孔晓明日期：2013-12-27

  26日收到工信部《关于同意北京北纬通信科技股份有限公司开展移动通信转售业务试点的批复》，赞同公司未来2年内与中国电信在北京、天津、上海等29个省市开展移动转售业务。

  牌照获得后，企业能快速搭建起移动网络站点平台，将带来业绩以及估值的双提升。公司此次是市场唯一一家申请wifi业务转售的虚拟运营商，接下来将同电信在wifi领域合作采取收入分成的模式开展业务。目前中国电信在全国有约200万热点，全国主要城市均有较好覆盖，是移动网络绝佳的平台。Wifi转售的真正意义在于可以使公司把持住移动网络流量入口，公司通过wifi软件接口能够直接进行手机游戏、广告、视频等的联运，既能大大的提升手游收入分成比例，又能增加新的收入来源，原来作为发行公司流水分成30%，后续通过自有平台上线这种平台类企业能给到100倍以上的估值，而开发商只有20倍，发行商介于之间，平台的获得能提高公司估值。

  未来游戏行业集中速度会加快，公司最为发行商议价能力将有提升。文化部最近对手游市场整顿规定了运营游戏业务的公司注册资本不能低于1000万，直接增加了资金壁垒，当前上游开发商3000多家，多为1000万以下的小公司，因此未来将更多的通过与下游发行、平台合作类似于OEM的方式来进行游戏运营，发行商的议价能力会提升，议价能力的提升最终将反映到分成比例的提高上来。

  我们看好“PE+发行”的业务发展模式。我们大家都认为这种类并购式的业务发展模式失败风险小，收益高，无产能瓶颈，可持续性强且更加有效；一方面能够提高分成比例，另一方面能通过滚雪球式的经验累积，不断提高新游戏品质。

  预计2013-2015年EPS分别为0.71元、1.33元、1.91元，目前北纬是A股市场业绩确定性最强，持续爆发性最高的手游股票，至今市场仍未体现出北纬和其他手游股的差异，维持增持评级。

  类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：谷琦彬，刘骁，刘俊廷日期：2013-12-27

  我们认同公司布局新能源、节能和配网的发展战略，新业务紧扣行业发展趋势，期待自2014年起新业务进入业绩贡献期。预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元、0.30元，考虑到新领域拓展的不确定性高且公司竞争力仍有待进一步确认，首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级，目标价8.1元。

  新能源、节能与配网业务有望成为新的增长点。部分投资者担心用电业务增速下滑，我们认为智能用电仍将维持一定的高景气，且海外市场拓展空间广阔，更重要的是公司的新业务有望自2014年起进入收获期，公司在新能源并网与储能电池管理系统、节能服务与能效管理业务、配电开关与自动化终端等业务方面前期布局已久，均已获得显著市场突破，我们预计新业务2014年收入同比增速或达50%，或将成为继智能用电后公司未来成长的驱动力。

  股权激励凝聚人气，期待公司进一步积极延伸产业链。公司近期股权激励方案广泛涵盖高管及技术、业务骨干，有利于在业务转型期提升凝聚力和斗志。我们认为公司历史上通过多次并购打造了较为完整的电气产业链，目前重点资源投向新能源、节能与配网的战略明晰，期待其未来进一步积极在新业务领域延伸产业链和补充业务短板。

  风险提示：新业务的方向虽然正确，但具体拓展进程仍具备较大不确定性；下属各业务版块的整合风险。

  类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：仇华日期：2013-12-27

  公司近日收到神华宁夏煤业集团有限责任公司的《关于油品合成装置空冷器的工作启动函》，该工作启动函确认隆华传热为神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目的中标单位，中标总金额为30,230,000元。

  公司目前主营复合式冷凝器。公司开发的复合冷凝器能够使用多种介质的，具体可以使用于：煤化工、石化、电力、冶金等众多领域，相对于单一的蒸发式冷凝器限制大幅减少。且公司将制冷部件模块化，能够最终靠增减模块数量来调节使用的大小不同场合，相对于传统水冷、空冷以及蒸发冷都有一定优势，有望逐步替代传统冷凝器，未来市场发展的潜力乐观。

  （1）2012年3月9日与洛阳中重发电设备有限责任公司签订了《恒源项目3×200MW复合型空冷系统订货合同》，合同金额为人民币12,163.6万元，目前第一套产品已经制作完毕，部分已交付安装。

  （2）2012年4月5日与山西漳山发电有限责任公司签订了《#4机组空冷增容改造设计和蒸发式冷却器采购合同》，合同金额为人民币2,800万元。目前此合同已安装验收完毕，已投入使用。

  （3）2012年8月7日与西安陕鼓工程技术有限公司签订了《府谷县恒源煤焦电化有限公司甲醇及LNG项目配套空冷岛合同》，合同金额为人民币5,174.40万元，目前方案设计已完成，将按照每个用户项目进度情况做投料制作。

  项目显示，公司2012年大额订单主要以电站为主，而公司此次获得煤化工领域大额订单，显示公司在换热器的传统领域获得显著突破，预期公司能够在目前煤化工爆发期获得一定突破。

  公司10月份完成以现金及发行股份方式购买北京中电加美环保科技股份有限公司100%股权的重大重组工作。交易对方承诺：中电加美2013年、2014年、2015年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于人民币4,500万元、5,500万元、6,500万元，将对隆华传热近年业绩以较大支撑。公司也将以中电加美的水处理为基础，进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业，延伸公司产业链。

  公司成功将空冷功能复合到蒸发式冷却设备内，有效提高设备使用效率，降低设备能耗，在目前节水、节能大环境下，且公司还通过收购中电加美快速进入水处理环保领域，公司有望获得较快发展机遇。我们预期公司2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.45元、0.70元、0.80元，对应PE分别为：59X、38X、33X，我们维持公司“增持”评级，以2014年45倍PE计算，目标价格31.50元。

  类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：关滨，何帅日期：2013-12-27

  公司近况：惠博普公告，于2013年12月25日收到授标函，中标中海油伊拉克米桑油田水处理项目，合同金额为9245万美元，折合5.65亿块钱。

  评论再次斩获大订单，2014年的盈利增长无忧。本次中标的5.65亿块钱的水处理EPC订单，和上次中标的1.92亿块钱的气体脱酸EPC订单，都是来自中海油伊拉克米桑油田，我们预计两个合同有望为公司带来1亿块钱左右的净利润。

  EPC业务将成为重要增长点，未来新订单可期。这两次中标，标志着公司成功转型为EPC工程承包商。随着未来EPC项目的顺利执行，获得相应的经验，未来有望在中东、中亚、南美等地取得进一步的突破，可能获得更多EPC订单。

  估值建议：我们维持公司2013年0.33元人民币的每股盈利预测，将2014年的每股盈利预测上调12%至0.53元人民币，2015年的每股盈利预测为0.69元人民币，目前股价分别对应40倍、25倍和19倍的2013/14/15年市盈率。个人会使用DCF估值和相对估值方法，得出公司的目标价为16块钱，对应30倍的2014年市盈率。

  随着伊拉克米桑EPC项目的顺利执行，以及未来可能在中亚、中东和南美等市场取得进一步突破，2014/15年的盈利仍存在超预期的可能，重申推荐评级。

  风险：海外项目执行风险；海外市场的政治动荡风险；技术或者产品被仿制的风险；订单或者收入季节性波动风险；天然气与煤层气项目资本开支超预期的风险；营运资本管理风险；大、小非减持风险等。

  类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：徐永超，贺众营日期：2013-12-27

  装饰板块业绩仍将保持较快增长，估值有望提升。2013年前3季度装饰板块上市公司净利润同比增长42%，但2013年板块动态PE仅18倍，处于较低水平。估值受到压制的因素大多数来源于于：楼堂馆所停建、地产调控政策。地产调控长效机制的形成，有利于稳定市场预期；新型城镇化建设要求加强城市承载力，酒店、场馆、医院等建设有望进一步加快，带动装饰行业订单增长，从而提升装饰板块业绩及估值。

  产融结合，加速扩张。（1）总包集成模式：公司积极开展大装饰战略，通过并购使产业链得到完善；推行总包集成模式，快速扩大业务规模。预计全年订单增速40%左右。（2）在巩固住宅装饰市场、加快传统公装市场的同时，公司积极借助资本的力量，实现加速扩张。超募资金1亿元设立广融工程产业基金，通过产融结合的形式加大杠杆，撬动大项目，解决资金瓶颈；通过业主合作模式，有助于获取订单并提高毛利率。（3）受益于消费水平提升、装饰个性化等因素影响，软装市场空间巨大；软装行业目前处于发展初期，公司目前切入时点较好；同时考虑到软装业务附加值较高、软硬装的协同性，该业务有望实现快速增长。

  管理能力提升，内生性增长。（1）信息化建设试点推进：公司致力于精细化管理，通过搭建ERP一体化管控平台，实现装饰工程的标准化、流程化管理。5月份先行在长沙、广州、成都分公司试点推行，未来随着系统运行成熟、全面推广，将有效提高公司管理上的水准及盈利能力。（2）深化事业部制改革，加强业务属地化管理。事业部利润中心的考核机制，有助于提高管理效率；属地化管理将提升区域业务拓展能力。（3）2012年底绿色装饰产业基地园建设项目投产，有助于提升公司部品部件生产能力、减少相关成本，来提升公司综合竞争实力。

  估值与评级：预计2013-2015年公司EPS分别为1.04元、1.43元、1.95元，3年净利润复合增速38.6%；目前股价对应2014年动态PE13倍，给予“买入”评级。

  风险提示：房地产调控力度超预期；项目执行、应收款回收低于预期；跨领域、跨区域扩张进度低于预期。

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